忙忙碌碌的你我像一支唱针，搭在时间的年轮上，转过又一圈。而这张名为生活的唱片，从不演奏一成不变的旋律，这一年，阳光下的一切都在光速重构：

　　跳跃的黄金价格和股票指数，比房价更牵动人心；方向盘悄然交给算法，连工位也要给AI让出一半；“百年未有之大变局”下遇到数一数二“善变”的美国总统，预测不到的事远比能预测的事要多；资本市场热火朝天、财富管理领域迎来了重大而深刻的拐点…

　　有时候真的会觉得，这个世界和人生一样，是由千万个碎片慢慢拼出来的。曾经只是隐约看见，几年过去，新世界的轮廓已经慢慢浮现，新的秩序也在混沌中慢慢形成—不仅仅是地缘政治的格局，也是金融市场的新逻辑。

　　2025年的资本故事，就始于东方既白的蛇年清晨，推杯换盏间我们度过了国内有史以来科技味最浓的一个春节。

　　当宇树科技的人形机器人穿着东北大花袄，跳着扭秧歌登上央视蛇年春晚时，对于喜欢热闹的中国人而言，最大的惊喜莫过于收到了一个意外的科技红包。

　　而更大更意外的红包是两天前的1月27日，同样来自杭州的开源大模型产品DeepSeek登顶中美苹果应用商店下载榜，一举超越ChatGPT。（数据来源：公开报道）

　　这个来自东方的大模型，以“1/18的训练成本、1/10的团队规模、不分伯仲的模型性能”，开启了开源大模型的低算力、白菜价的崭新篇章，这是中美AI竞争中的历史性一刻。

　　DeepSeek的意义，远不止于技术层面的革命。在资本市场上，它引发了强烈的连锁反应，重塑了海内外资金对中国科技叙事的态度，直接点燃了市场对算力（芯片/服务器）、存储和光模块等科技树分支的主题投资热潮。

　　进入下半年，行情从“叙事牛”逐步走向“产业牛”，市场开始聚焦订单和业绩落地情况。“此时“硬科技”迎来了一场由核心技术驱动、结构高度集中的“产业景气型”上涨，我们持仓的科创相关产品，苦尽甘来，“换了一个方向，奔流而去”，这一涨就创出了近三年新高。

　　回眸去看，今年市场交易的主要是AI的“基础设施层”，而真正的产业红利将体现在对千行百业的深度赋能。眼下大厂秣兵历马，到2026年，我们很可能见证激动人心的应用落地，深刻改变各行各业。

　　所以当下与其争论“AI是否有泡沫”这个并非“非此即彼”的问题，对于大多数二级市场的参与者而言，马克斯近期备忘录的尾声切中肯綮：

　　“没有人能断言这是否为泡沫，因此我建议任何人都不应孤注一掷，必须认识到若事态恶化，将面临破产风险。但同样地，也不应完全置身事外，以免错失这一史上重大技术进步所带来的机遇。适度的仓位，辅以甄选和谨慎，似乎是最佳之道。”

　　2月14日情人节那天，北京零下，风刮在脸上像刀子一样，北京最有名的奢侈品商场SKP商场门口排起长队，大家在寒风中等着被“叫号”的不是爱马仕、香奈儿，而是黄金，囤金不再是大妈的专属，有年轻人喊出“黄金就是年轻人的时代红利”。

　　2025年的黄金强势上涨气势如虹，全年涨幅约 70%，国际金价从 2600 美元/盎司上涨至最高 4500 美元/盎司以上，国内金价从630 元/克上涨至最高 1000 元/克以上。（数据来源：Wind）

　　黄金热潮不是单一逻辑驱动的结果，而是地缘政治、货币体系、宏观预期和人类情绪的复杂交汇。其核心，是由“不确定性”引发波动，投射出的是市场对现状的恐慌、对未来的怀疑、以及对确定性的渴望。

　　然而，和很多人想象的不同——黄金不是安全资产，而是一种高度依赖市场预期与情绪的高波动投机资产。2025年的数据显示，黄金的年化波动率约为18%-20%，上证指数是13.71%（数据来源：Wind），这告诉我们，2025年黄金的价格波动比主流股票指数还要剧烈。如果觉得买股票太刺激、波动太大，那么买黄金其实更刺激，波动更大。想来黄金从来也不是一个博弈短期波动的好品种，ALL IN梭哈黄金和短线频繁操作对于普通人来说并不是个好主意。

　　但是当跳出短期博弈的视角，用长期资产配置的维度来考察黄金时，它又成为了大多数普通人为数不多的“命运对冲工具”。在全球“岛链化”与“去美元化”的趋势和底色下，“疯狂”后的黄金中长期仍有上涨逻辑。这种永远闪闪发光的贵金属，往后来看在大类资产配置中的价值依然突出，核心是对仓位的控制。

　　追本溯源，黄金是美元的镜像，涨的是市场给美元所投下的不信任票，而这一切，离不开当下的这位美国总统。

　　这一年，当“百年未有之大变局”下遇到了历史上数一数二“善变”的美国总统，预测不到的事，远比我们自认为能预测的事要多。

　　宏观环境复杂且不断变化的2025年里，一度驱动资产价格走势的是两大超预期的叙事改变：一是DeepSeek的突破让世界重新认识中国科技，二是特朗普治理下“美国例外论”的动摇，推动全球地缘经济的再评估。

　　越往后走市场渐渐发现，特朗普手中的“关税牌”不再像一个可持续的经济政策，而是一个情绪叙事工具。当“狼来了”逐渐失去威力，市场对关税风险的敏感度正在下降。它不再是不可预测的黑天鹅，而成为我们应当预见、并提前防范的灰犀牛，甚至形成了TACO交易的经验。

　　TACO（Trump Always Chickens Out）即“特朗普总是临阵退缩”。这一年里，类似的戏码多次上演：从威胁加征关税又不断延期，到扬言开除鲍威尔又迅速改口。而每一次由TACO引发的市场下跌，事后看反而成为不错的加仓时机。

　　不可否认，在“两个太阳”的全球格局下，无论未来走向如何，势均力敌的平衡只是短期的，中美结构性摩擦将持续存在。作为普通投资者，保持警觉、做好预案，比被动应对更为重要。“外险先至，内援后到”的信心让我们早已不会惊慌失措，他狂任他狂，清风拂山岗，他横任他横，明月照大江。

　　5月，Labubu火了，火得一塌糊涂，火得有些失控，甚至泡泡玛特已经被媒体称为“今年二级市场最惊人的消费故事”，这个在港股上市的新消费公司，股价几乎每天都在创造历史，带领港股消费股创出新高（个股不构成推荐）。

　　这一年，是港股的当打之年，当DeepSeek点燃AI热潮时，港股成为外资重新认识中国科技的主舞台；当创新药企频频达成海外授权交易时，这里又化作全球资本配置中国医药创新的桥头堡；当潮玩、珠宝、茶饮等新消费龙头凭借业绩爆发与情绪溢价进入视野，港股也随之成为捕捉新消费浪潮的关键窗口。

　　流动性叙事、基本面改善、科技价值重估…可以说2025年的港股已彻底走出磨底阴霾，然而行情也非一帆风顺。上涨常常需要内外利好共振，年中受外部风险扰动，港股回调风险加剧，年底政策空窗期，市场再次进入震荡盘整。

　　这不是一个容易做短线择时的市场，这个由海外流动性、国内基本面、政策与南下资金四重因素复杂定价的市场，波动快、弹性大，对普通投资者来说ios小火箭类似软件，判断短期买点难度巨大。

　　投资港股，本质核心价值是将其视为对A股差异化资产的补充。互联网巨头、创新药企、新消费品牌以及高股息红利在此集结，因此，大致合适的做法是：用配置捕捉长期价值，用交易应对短期波动。通过相关指数在估值合理时分批布局，作为底仓；同时利用其波动，观察风险偏好、南下资金周期等因子寻找交易机会，增厚收益。

　　更重要的是，从不单独重仓港股。它始终是多元资产组合中的一部分，与A股、债券、黄金等资产相互搭配，以此对冲风险、平滑波动，追求更稳健的长期回报。展望新年，市场可能更趋均衡，科技方向机会仍在，但需更精细操作；更看重基本面的逻辑下，大概优质红利资产的价值将有所提升。

　　当投资世界的注意力几乎被白宫关税所垄断的时候，中国的公募基金行业已经迎来了重大而深刻的拐点，5月，事关8亿多基民的改革方案落地，“提高投资者获得感”。 随着行业体量越过台阶，核心矛盾成为发展的质量，关键议题的改变，也自然意味着一场庞大的变革。

　　人们在冬天怀旧，陷入回忆。这一年，资本市场向暖向好，纵然年尾经历了一些波动，但无可否认，投资体验步入春天。 截至三季度末，公募基金产品年内累计盈利扩至2.72万亿元，至此，公募行业已经连续七个季度实现盈利。（数据来源：Wind）

　　雨霁天青，曾被呼唤的创新、温度与获得感，正转化为切实的举措，融入千家万户的财富故事：费率改革深化，行业格局重塑；科技资产崛起，引领配置新风向；债基波动加大，考验机构风控智慧；公募REITs持续扩容，灵敏传到实体温度；多元配置价值凸显，行业以产品创新诠释普惠初心；获得感评价体系尝试建立，推动投资体验迈向“可跟踪、可预测、可提升”。

　　6月的“红色火箭”用户交流群中，流传着一张2025年“一年一度指数大会”邀请函，时间定在6月28日，地点定在北京奥森附近北辰荟楼下的华夏影院5号厅。

　　这是市场走势充满“千丝万缕”的纠结、指数产品迈入“千只”时代、“千家万户”需求千差万别的的一年，“一年一度指数大会”发布了普通人的资产配置工具——“红色火箭LetfGo”，将机构专业的资产配置能力，转化为投资者可轻松触达、清晰理解、便捷实用的解决方案。

　　此后“玩家可根据自己的情绪喜好，将千只零件拼出数万种形态各异的造型。”说起来，这是人人学会买指数的一年。恍惚之间境内ETF规模已经跨越6万亿元大关，以前炒股的来买指数、以前只买理财的来买指数，专业的投资人、普通的老百姓都学会了使用指数这个投资工具。

　　这一年，当行情来临，我们再次感受到了发现资产、创设资产的意义，早在AI成为全民话题、机器人概念爆发、算力芯片成为焦点、游戏展现AI应用空间、黄金成为美元信任“对冲后”的数年前，对应的投资工具早已摆在财富管理的货架。

　　指数的评价标准是其是否很好地表征了市场、主题或者策略，能否长期给投资者带来收益。在多资产全能平台的支持下，这一年，我们看到了一个好的指数、以及指数策略和工具给整个行业生态圈带来了不一样的巨大推动。

　　如果是2024年是多元资产配置元年，那么即将过去的2025年，多元资产配置已经成为共识，也即，通过多元配置、在组合层面提高韧性，而后在每类资产中寻找机会。

　　注：多元资产配置组合配置为：中国大盘股*15%+中国中小盘股*10%+港股*5%+中国债券*20%+美股*15%+美债*10%+新兴市场股市*10%+商品*10%+现金*5%；图中所示资产类别对应指数分别为:A股大盘股(沪深300)，A股中小盘股(中证1000)；A股成长股(创业板指)，A股价值股(300价值)，港股(恒生指数)，美股(标普500)，美债(10Y美国国债)，新兴市场股市(MSCI新兴场)，中国债券(中债-新综合财富(总值)指数)，商品(南华商品指数)，现金(货币基金指数)。10Y美国国债收益率取年度均值。历史走势不代表产品业绩，不预示未来表现，不代表投资建议。

　　如果说“红色火箭LetfGo”提供相应的策略好和工具由投资者自己去筛选和组合是一种可能；那么产品形态的、“一站式多元配置解决方案”又是另一种可能。

　　这一年，低利率时代真实到来，我们发现今年以来那些具备收益增厚潜力、波动率又相对适中的配置型产品，很多都受到了不少投资者的青睐。

　　比如固收+，在利率环境逐步走低的环境下，固收+确实是比较经典的资产配置方案，可以实现股票、纯债、转债层面的初步配置。

　　一个是在资产配置层面，决定股、债、商品、另类资产的配置比例，跟踪市场内部细分风格、行业主题的变化；另一个是在确定好资产配置比例后，再去投资不同类型的优质基金。

　　曾几何时，当时FOF的任务是选好基金，组成全明星的梦之队；眼下，在重视贝塔、分散贝塔、配置贝塔的逻辑下，从投资者需求的角度出发，FOF近年来的品类逻辑也实现了从“基金优选”到“多资产纪律性投资”的转变。

　　此时回顾起华夏低波资产配置解决方案的一路走来，如今能够通过权益中枢+策略体系实现产品定位，满足多资产策略细化，实现差异化投资目标，也觉得始终是站在离客户很近的地方思考并持续进化。

　　在利率中枢持续下行、居民资产配置意识提升的背景下，叠加权益市场赚钱效应的出现，储蓄资金正加速流向理财、公募基金、保险等资管产品，形成了由低风险、低收益的传统存款向多元化、市场化资产配置转移的趋势。

　　居民存款搬家成为推动本轮行情重要的资金面力量。从居民存款/A股总市值指标看，该指标较2024年8月2.24的高位回落至2025年9月的1.73，仍处于过去十年的较高水平，当前居民存款搬家仍处于早期阶段，明年宏观流动性整体充裕+超额存款集中到期+存款利率偏低，预计资金仍有再配置需求，未完待续。（数据来源：华泰证券）

　　资金搬家是个老旧的故事，几乎每一轮牛市都要拿出来讲一遍。我们再去进一步观察，这一轮“资金搬家”的内涵似乎更加丰富，资金并非大步流星奔股市，而是谨慎试探、小步向前。

　　背后反映的是居民心态在“低利率时代”的微妙变化——意识到躺着吃利息不再够用，但也还没准备好拥抱太高的波动。由于居民风险偏好整体较低，后续或更多通过含权理财、“固收+”、FOF等稳健产品间接流入，偏好绝对回报板块。优秀的管理人通过“全谱系”的布局打造出一条坚实的梯步，帮助投资者拾阶而上，完成风险收益的适应和提升。

　　2025年的A股市场上，AI赛道相关企业的股价一路飙升。一位投资人公开发文，认为光模块这类零部件公司很难维持盈利的线性增长，当下市场的预测太乐观。

　　结果，另外一名卖方的年轻分析师在社交平台转发了这篇文章，直接回怼⸺“买你的白酒去吧，老登”。

　　老登，泛指秉持传统价值理念的投资者，偏好低估值、高股息的成熟行业龙头，如白酒、银行、煤炭等。其投资逻辑基于现金流贴现与安全边际，注重长期稳定回报。

　　小登，特指追逐新兴科技赛道的投资者，聚焦AI、半导体、机器人等前沿领域，看重技术颠覆性与增长性弹性，对高估值容忍度较高。

　　说起来，无论我们是否完全接受，未来财富增长的核心叙事，正在发生深刻的交接。今年市场内部新、旧生产力资产表现的巨大分化，将这一点展现得淋漓尽致。资本市场用真金白银，完成了一次对未来的预演性投票，需要我们重视，然而，历史告诉我们，只做线性外推很可能是危险的。

　　其实优质公司在行业周期底部，又是历史低估值的时候，未来究竟会发生什么不难判断。但所有的说辞都是苍白的，此刻如果还有信仰能坚持，很可能就是这漫长暗夜能给的最奢侈的馈赠了。

　　曾经的核心资产消费如今似乎也成了“老登”。年底重要会议将内需置于更突出的位置，引发修复猜想。从历史周期看，优质且低估的公司长期必然上涨，这是历史的必然；但也可能经历漫长的低迷，这或是命运的安排，2026年会逐步解开悬念。毕竟，指数慢牛长牛的走成，不能倚靠单一板块。

　　秋天里，我们见到了A股历史上的第三次“4000点”。此前，从夏天到秋天，沪指从3040点次级递进到近3900点，迭创十年新高，在这期间，A股“慢牛之说”开始风靡。（数据来源：Wind）

　　过去那些年，快牛似乎令人印象深刻，2008年的股改牛、2014年的杠杆牛，走的都是K线陡峭，情绪疯狂的“快牛”。来得快去得也快，大部分投资者往往只能在账户上经历一场“纸上富贵”。那些“一哄而上、一哄而散”的大涨大跌，看似热闹，却难以让投资者真实赚到钱。

　　而这一次的行情有所不同，集中体现在低波动、低回撤，波动可控下有了更好的板块轮动、赚钱效应，以及对于优质资产的更多“调整买入”的信心。

　　9·24前夕的“十四五”时期金融业发展成就的发布会上提到了一个关键的数据，在过去5年，上证综指年化波动率15.9%，较上一个五年，下降2.8个百分点。

　　今年来，从权重沪深300指数看，今年来近乎达到了最优的波动水平，A股生态迎来了巨大的进步。（数据来源：Wind，截至2025.12）

　　年化波动率衡量的是市场的起伏转折，它一定程度上代表的是投资体验，当波动率较大，我们在市场里就如同在惊涛骇浪中行舟，而波动率较小，有如静水泛舟，更有利于长期配置。

　　站在当前，环顾本轮行情，宏观环境、市场制度以及投资者行为悄然巨变，一侧是A股独特的安全感，政策保驾护航，底部有锚；另一侧，是低利率时代的加速到来与居民财富的迁徙浪潮，似乎值得我们去期待一场慢牛。

　　对于投资者来说，如果是一场快牛，或许意味着可以迅速入市，追求短期收益；但如果是一场慢牛，则可以考虑逢低布局，享受更完整的行情周期。

　　转眼就到了冬天。三年前的冬天，一份《个人养老金实施办法》的发布，像一粒种子落入中国社会的土壤，2025年的11月25日，我们一起度过了个人养老金的三周年生日。

　　这三年间，开户人数从2022年末的1954万，一路攀升至2025年6月的超1.5亿。（来源：《2025年中国养老金金融白皮书》），可供选择的产品，从首批的129只，丰富至如今的1245只。而在超300只Y份额养老基金的布局中，目标风险、目标日期、指数基金等品类更是百花齐放，为不同风险偏好、不同配置需求、不同人生阶段的我们提供了丰富的工具箱。

　　据天相投顾基金评价中心统计，截至2025年11月17日，首批40只Y份额基金自成立以来均实现正收益，其中，收益率超过10%的产品占比过半。（来源：《个人养老金基金迎三年大考Y份额最高赚到20%》，21世纪经济报道，2025.11.18）特别是今年以来权益市场显著回暖，相当一部分基金产品实现业绩增长，让居民的个人养老金实现保值增值。

　　说起来，2022年底个人养老金制度出台后，A股市场曾经历漫长季节，不少配置了权益仓位较高产品的投资者打开账户，投资出现了浮亏，心情较为沉重。市场特性便是如此，周期往复，不会只跌不涨，再坚持一段时间，波动可能就向相反的方向运行了。很快，欣欣然的春景便从荒芜中萌发，一个春天打开了。

　　无论如何，一个遥远宏大的国家课题，已经转变为一项清晰、可执行的个人计划，走向依稀可见的未来。任何新事物的诞生与成长，往往伴随着阵痛。这个时候最珍贵的，往往不是一时的收益，而是更长久的信任与理解。只有坚持下来，才有希望获得理想中的超额收益。

　　12月的A500ETF基金再次成为一个财经圈现象级的话题。资金蜂拥而至，借其布局A股“春季躁动”。

　　说起来，本月初市场波动还是比较大，但随着资金在A500中找到了共识的锚点，市场情绪也在利空消化后一点点走好，形成了向上的共振，通过A500ETF基金们所汇聚的资金还是那么有能量。

　　大江大河有大鱼，从来不止于自然造化。A500从诞生到崛起，是一场由全市场参与者共同推动、共同塑造、共同验证的合力结果。

　　它生而不凡，作为“新国九条”后首只特色宽基指数，其在编制阶段便着力优化传统市值加权指数“追涨杀跌”的惯性，更强调行业中性，并兼顾中小盘龙头。至今，近80家机构布局、约150只产品成立，行业参与度之广，堪称“群雄逐鹿”。

　　它立而为锚，印象比较深的两次，今年4月“对等关税”黑天鹅飞出来时、今年12月市场差点跌破3800点时，有心人发现，A500相关ETF获得大额买入资金，成为稳市关键力量。大家不再害怕市场跌跌不休，从此心里有锚了，以A500为代表的核心宽基就是市场的锚点。

　　它验而可依，今年若能完整获取中证A500的收益，已是不错：截至12月27日，该指数年内上涨25.57%，较沪深300的21.02%高出约4%超额（数据来源：Wind）。固然不如某些牛股牛基夺目，但投资的要义不止于后视镜复盘涨幅，更在于可实现性。后者是理想，前者才是真实投资中可执行、可复制的路径。眼下投资者再度热议春季躁动，以A500为代表的宽基提供了一种均衡的答案：不企图捕捉所有轮动，但解决收益下限问题。

　　大江大河有大鱼，浩荡之水，终由众流汇成。中证A500的壮阔，从监管引领、工具创设，到行业共建、投资者认同，每一步都不可或缺。

　　转眼之间，我们已经度过了2025年的最后一个周末。写完以上，完成了这个每年一度的仪式感，内心泛起一丝释然，也生出几分恍若隔世的清明。

　　这是世界被看的更清楚的一年，那个从2022年开始隐约看到的“新世界，新秩序，新财富”，似乎终于在2025年浮现出了轮廓。

　　这是财富管理领域“雨季刚过，云从四面八方升起来，天顶上闪过一缕缕阳光”的一年，慢慢向前走着便能够感受到一切都在变好。

　　往前看去，很多问题的答案仍在风中飘扬，充满不知道，但是能够知道的是，这个多元的世界里，我们这代人的生活与投资，仍然需要一些新的视角和新的世界观。

　　细细数来，2020年代已经行至中途，眼下，我们距离2030年更近。现在，我们无暇顾及过去，我们又要向前去了。

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